大类资产轮动策略(美林投资时钟)

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概念

美林时钟是美国投行美林证券提出的一个 The Investment Clock 资产配置理论。美林时钟用经济增长率(GDP)和通货膨胀率(CPI)这两个宏观指标的高和低,将经济周期分成了衰退期(低 GDP+低 CPI);复苏期(高 GDP+低 CPI);过热期(高 GDP+高 CPI);滞胀期(低 GDP+高 CPI)四个阶段。经典的繁荣至萧条的经济周期从左下方开始,四个阶段顺时针推进,在此过程中债券,股票,商品和现金依次变现优于其他资产。

  • 在衰退中,GDP 增长缓慢。
    产能过剩和大宗商品价格下跌使得通胀率也较低。 利润微弱,实际收益率下降。收益率曲线向下移动并陡峭,因为央行会降低短期利率,试图使经济回到其可持续增长道路。此时,债券是最好的投资配置。

  • 在复苏中,经济增长开始加速。
    在复苏中,宽松的政策逐步开始奏效,经济增长开始加速。然而,通货膨胀继续下降,因为多余的产能还没有完全被利用起来,周期性生产力的增长强劲,利润也开始边际修复。中央银行仍然保持政策松动,债券收益率曲线仍在较低位置。 此时,最宜投资股票。

  • 在经济过热中,通货膨胀上升。
    在经济过热中,生产率增长放缓,产能受限,通货膨胀上升。中央银行加息使过热的经济回到可持续增长路径。GDP 增长仍保持在较高水平。 债券表现较差,因为收益率曲线向上移动和并平坦化。 股票回报如何取决于利润增长导致估值上升和利率上升导致的估值下降两方面。此时,大宗商品表现最好。

  • 在滞胀中,通胀率持续上升。
    在滞胀中,GDP 增长率低于潜在经济增长,但是通货膨胀率持续上升(通常部分来自于石油价格冲击等)。生产力下降,工资、价格螺旋式上升,公司提高价格以保护其利润边际。只有急速上升的失业率可以打破这种恶性循环。通胀太高,央行也不愿意放松货币政策,债券表现较差。股票由于企业利润糟糕,表现也很差。此时,现金是最好的投资资产。

    理论依据

美林时钟策略以经济增长、通胀水平两个变量的不同组合来判定经济周期,继而确定主要投资方向。

经济上行、通胀下行为复苏阶段,此时股票资产的表现最好。经济上行、通胀上行为过热阶段,此时大宗商品的表现最好。经济下行、通胀上行为滞胀阶段,此时现金类资产最具吸引力。经济下行,通胀下行为衰退阶段,此时债券类资产最具吸引力。

在研判了经济周期之后,投资者只需要根据经济周期的阶段性变化,选择最适合的资产作为自己的投资主攻方向即可获取满意的投资回报。

方法要点

  1. 研判经济周期与通胀水平
  2. 选择代表不同资产的优秀基金

美林时钟策略的运行要点包含了对经济周期与通胀水平的研判。一般来说、经济周期可以根据 GDP 增速、PPI、PMI 等指数的变化来进行研判。通胀周期则根据 CPI、货币供应量、财政政策等因素的变化来加以确认。

巧妇难为无米之炊。想要做好美林时钟策略的投资实践,优秀的股票型、债券型基金;成本低廉的货币型基金、不同门类的大宗商品基金,我们都应该有所了解,并选出自己的基金池。

优点

美林时钟策略涵盖四大门类的资产,轮动模型相对完善。趋利避害的投资属性在理论上可以保证投资者在不同的经济周期中,多占便宜少吃亏。从时间的利用效率上看,美林时钟策略力图将时间利用效率最大化,避免了单一投资品种在特定时期内需要忍耐和等待的缺点。

缺点

美林时钟策略是一种高度理想化的模型,这一策略在美国适用性较强,但在我国的有效性相对偏弱。与欧美国家相对自由放任不同,我国时常进行逆周期调控,有效的宏观调控保证了经济的平稳运行,不同经济运行周期的边界相对模糊。

美林时钟策略对宏观经济周期、对货币财政政策、对产业结构的扶持与调整政策都需要精准的研判与精确的解读,这对于普通投资者来说难度极大。

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