风险平价策略(股债配置)

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概念

风险平价(Risk Parity)策略是一种基于风险的资产配置模型。其主要思想是将一个投资组合中的风险分散到各类资产中,通过设置预期收益目标以及最大回撤,在考虑大类资产性价比的基础上,给出各类资产的投资比例并制定资产配置与定期调整方案。

全天候策略实际上也是基于风险平价策略的思想,引入了更多的大类资产。本着由浅入深的原则,也考虑到非专业投资者的理解能力,先介绍最简单的基于股债资产配置的风险平价策略。

理论依据

与传统投资策略考虑收益而容忍回撤不同,风险平价策略把回撤控制放在首位进行考虑。无论我们投资股票还是投资债券,风险始终是与我们相伴相随的。在不同的时间节点上,股票与债券资产的性价比是不同的。

短期之内,股票资产的价格上涨,意味着股票资产变贵,预期的潜在收益减少而潜在回撤增加。短期之内,债券的到期收益率走低,意味着债券价格上涨,债券的投资性价比走低。

风险平价策略致力于追求收益与风险的平衡,在控制最大回撤的前提下,通过测算股票与债券资产的性价比,持续给出最佳的股债投资比例。因此,风险平价策略是一种致力于追求高夏普比率的投资策略。

方法要点

  1. 掌握主要 A 股指数与国债收益率的波动区间

  2. 计算当前股票与债券资产的潜在回撤与预期收益

  3. 在控制最大回撤的前提下,经计算给出股债投资比例

尽管 A 股市场的波动较大,但 A 股的主要股票指数,如沪深 300 指数大致有自己稳定的市盈率估值区间。从过去 10 年来看,沪深 300 指数的市盈率估值区间大致在 10-18 倍之间。

很显然,当沪深 300 指数市盈率越是趋近于 10 倍,沪深 300 指数的潜在收益率越高,潜在的下跌空间越小;反之,若沪深 300 指数的市盈率越是趋近甚至高于 18 倍,则沪深 300 指数的潜在收益率越低,潜在的下跌空间越大。
中国十年期国债收益率概览
数据来源:中国十年期国债收益率最新债券利率,价格行情,走势图英为财情

股票指数有市盈率作为价值之锚,债券资产同样有价值之锚——中国十年期国债收益率。从最近 10 年来看,中国十年期国债收益率大致在 2.5%-4.5%之间。当十年期国债收益率越是趋近于 2.5%时,此时债券资产估值昂贵,预期收益率低,潜在回撤空间大;反之,当十年期国债收益率趋近于 4.5%时,预期收益率高,潜在回撤空间低。

根据沪深 300 指数与中国十年期国债收益率的情况,我们大致能计算出,不同时间节点之下,股票资产与债券资产的投资性价比,能够对股票与债券资产的预期收益率、潜在回撤率进行有效的估算,从而计算出本期的股债投资比例方案。

优点

风险平价策略以风险控制而非收益获取为第一目标,这就使得投资策略呈现出风险可控的特征。一个风险可控,最大回撤可预期的投资组合,能够增强投资者的投资信心,有利于投资者或机构进行大资金的投资配置。

这种最简单的只包含股债资产的风险平价策略比较适合波动大的 A 股市场投资。与股债再平衡策略相比,风险平价策略能够根据股债性价比,改变股债资产的投资比例,从而有望在控制回撤的前提下,增强投资组合的潜在收益。

风险平价策略还有一种价值提醒功能。即当投资组合的阶段性回撤即将达到最大时,此时的股票类资产往往会具有较高的投资价值。投资者此时可以更为积极地参与股市投资,而非在恐惧中惶惶不可终日。

缺点

风险平价策略需引入金融工程进行数据计算,要求投资者具备一定的专业能力。另外,风险平价策略会对股债投资进行逆周期调节,这会导致投资者无法享受到资产泡沫化阶段的收益,可能会丧失这一部分的潜在择时收益。

投资实践

在此类使用风险平价策略的组合中,交银施罗德基金的“我要稳稳的幸福”表现出色。组合成立于 2017 年 1 月 20 日,组合通过股债多资产管理,叠加打新,适应了不同市场的环境,控制了组合的波动和回撤,实现了稳健收益的投资目标。